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申万菱信龚丽丽:科技股爆发 如何把握新核心资产?
2019-09-10 14:48:14 来源:新浪财经-自媒体综合 评论:0 点击:

  来源:理财老娘舅

  原标题:基金经理请回答|申万菱信龚丽丽:科技股爆发,如何把握新核心资产?

  老娘舅说:

  最近,科技股正处于上攻的行情中,受到降准利好的刺激,表现较为强势。

  其实,自科创板推出以后,科技板块就受到政策的支持,另外,资金方面也对科技股产生较大热情,公募基金也在重点关注,正加速布局相关的产品。

  当下是布局科技成长股的好时机吗?普通投资人如何享受科技创新带来的财富红利?让我们听听申万菱信基金基金经理龚丽丽女士怎么说。

  龚丽丽女士:

  申万菱信基金基金经理

  硕士研究生。2011年起从事金融相关工作,曾任华泰柏瑞基金研究员、专户经理、基金经理等。2017年加入申万菱信基金,现任申万菱信中小板指数证券投资基金(LOF)、申万菱信中证申万证券行业指数分级证券投资基金、申万菱信深证成指分级证券投资基金、申万菱信中证环保产业指数分级证券投资基金、申万菱信上证50交易型开放式指数发起式证券投资基金基金经理。

  采访开始……

  1

  从去年至今,指数基金实现快递扩容。而您目前主要管理的产品就是指数基金,您认为指数基金能否延续这一势头?原因又是什么?

  无论从今年国内公募基金发展趋势,还是海外成熟市场经验来看,指数基金的蓬勃发展可能还只是初级阶段,所以我们相信这一趋势会继续下去。

  对于近段时间指数基金快速扩容的原因,我们自己思考这是一个投资者群体、市场和技术发展综合因素带来的,归纳下来主要原因有三:

  (1)市场原因。一方面,由于所处的经济发展阶段,宏观因子是市场表现的核心驱动力,这使得Beta投资更为关键;另一方面,A股市场发展越发成熟,这包括市场本身以及投资者结构,使得获取Alpha的难度加大。最终我们看到的是,主动基金越来越难以持续跑赢指数。这里我们是指行业整体而言。

  (2)指数基金本身发展迅速。随着指数投资被广泛关注,近年来相关的理论研究也在同步快速发展。业内对于指数化投资的认知逐步深化,能够提供越来越多专业、丰富的工具化产品给市场,满足更多类型投资需求,使得指数基金的受众群体也在大幅度增加。

  (3)国内投顾行业的蓬勃发展大力促进的指数基金作为普惠金融工具的接受度。我们可以发现伴随指数基金的发展,也是伴随着各类理财投顾行业的快速成长。特别是以互联网投顾平台,其自身的业务发展特点和指数基金相得益彰,对于指数基金的投资者较为贡献巨大。

  2

  您认为指数基金对于普通投资者来说有哪些配置理由?在布局时又有哪些需要注意的地方?

  指数基金是一种普惠的金融工具。基于坚实的方法论,通过规则化的编制方案呈现出来,具有简单、透明和低费率等优势。对于投资者而言,可以降低自身资金规模小,无法分散化投资、对于基金管理人风格认知偏差、以及投资本身专业度不足等问题。简单来讲,指数基金是一种时间性价比更高的投资方法。因此买指数基金其实是买投资逻辑(这种逻辑往往抓大放小,是对于市场最根本的描述,也因此更易理解),不需要去过渡专注纷繁复杂的短期市场扰动。同时也不需要像买主动基金那样,在理解基金经理的投资逻辑外还需要其投资风格是否发生漂移。

  虽然一直强调指数投资具有简单投资的特点,但不意味着闭眼买指数。正如前面所说,买指数其实是买逻辑,所以对于指数基金的编制规则,以及这一规则逻辑正确与否还是应该学习了解。特别是,这一逻辑是否适合自己。就像是定投好,还是一次性投资更佳,对于不同的指数选择是不同的。

  3

  新基金申万菱信研发创新100ETF也将由您管理,该产品主要布局科技成长股,这类股票甚至被称为“新核心资产”。在您看来,有哪些因素支撑这一说法?

  关于“核心资产”这个概念,我们理解分为两类。其一是,符合当前经济周期发展阶段,在经济逐步进入中低速、高质量发展阶段,很多产业结构开始加速分化,一些好的企业形成了较强的护城河,即便在宏观不确定性加大的情况下,仍能够保持更好的业绩确定性,为股东带来长期投资回报。

  其二,是对应经济转型和资本市场制度改革所带来的新投资机会,新核心资产买的是“未来可能的确定性”。我这句话似乎是个病句。但确实,科技创新企业大部分都是高风险、高回报,需要较长时间的磨合和成长。那为什么说创新100ETF能够代表“新核心资产”的投资方向呢?创新100指数是反映成分股中科技行业代表性上市公司股票在A股市场的整体走势。因此我们说选创新100ETF,实际是选科技创新公司作为A股的新核心资产。

  首先宏观层面,全球开启新的科技创新周期,发展科技成为了新常态下保持新的经济增长点的一个必然的选择。

  政策层面,以后政策对于科技创新的倾斜已全面发力,发展意愿空前强化。其中科创板的推出不但体现了政策层面对于科技发展的支持,而且明确和抬升了资本市场在经济转型发展的战略地位,也是引导资本市场服务于实体经济转型升级。在国策洪力下经济关系和产业结构迎来重构的变革时点,科技板块有望受益。

  最后从微观企业层面,我国在高铁、5G、量子通信、新能源等另一部分前沿领域实际已经取得了领先,中国的科技具备发展的高速动量。如以华为为代表的国内科技公司产业链向国内转移,或将会带动电子、计算机等科技创新自主可控领域的业绩进入向上周期。特别是伴随商誉减值的消化和融资环境改善,当前中小创板块产能逐步出清,其基本面表现是科技创新股票成为新核心资产奠定基础。

  4

  如果请您亲自向投资者推荐申万菱信研发创新100ETF,你会给出哪些推荐理由?

  中证研发创新100指数由沪深两市中信息技术、通信、航空航天与国防、医药、汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、行业代表性高的100只股票构成样本股,以反映科技行业代表性上市公司股票在A股市场的整体走势。

  指数在设计之初是参考了美国的QQQ(Proshares 纳斯达克100ETF),即该指数定位并非主题投资,而是力求打造“大科技板块”的代表性指数,以期长期受益于中国科技创新发展的“科技股核心资产”。

  正如我们之前所说,科技行业的特点是不确定性。那么如何在不稳态的样本池中找到科技行业的核心资产?我们主要从三个维度去思考。

  首先,确定何为科技股?指数投资的一个核心要素就是行业分布,特别是科技这样一个高成长属性的板块,赛道更为关键。我们从两个维度为界定“科技空间”。首先,一定是国家扶植的产业,产业的长效发展离不开制度和资金支持。为此我们梳理了近几年来国家发展规划文件,特别参考了科创板实施意见中所提及的重点支持产业。另一方面,从投资维度进行梳理,去选择那些符合产业发展线索,有望组出来的行业。因此,大家会发现,创新100指数中并不仅仅包含的电子、计算机这类已经被熟知定义为科技的行业,同样涵盖了向新能源、光伏、创新药等同样依赖于技术更新,并发展空间巨大的国家战略新兴产业。

  其次,如何在恒河沙数的股票中去伪存真,选择真正的科技股?众所周知,科技股生命周期存在巨大不确定性,而不同产业间有着巨大差异。因此,我们考虑抓主轴,科技的核心驱动力是研发创新能力。因此,指数编制过程中选择“研发投入”因此对科技空间做了初步筛选。这里面特别解释一下,为什么没有用研发因子进行选股。事实上,根据历史回测,长期来看“研发因子”是可以提供alpha收益的,但是因子的选股能力具有不稳定性。通过分析,我们发现“研发投入”因子具有比较明显的小市值效应,而市值因子在我们的理解中,更偏向于风险因子,并不希望有过大的暴露,所以无法作为严格的选优因子,我们用来“剔劣”。事实上,即便是简单的操作,已经在组合收益上相对于整体“科技空间”有了显著收益提升。关于研发因子的另一个需要说明的问题是,为什么选择5%这个比例。事实上,这个比例有一些拍脑袋的因素在里面,但同时也是经过多方面思考的结果。在确定该比例时,我们希望除了能够力求带来收益的同时,标准也能够具有中长期的,如3-5年的适用性。根据统计,全部A股的研发投入中位数低于四,而在纳入科技空间的个股子板块中,也仅有非常少数(3个)行业该因子中位数能超过5%。因此,可以说这个指标是个非常严苛的阀值。根据过去两年的年报数据统计,创新100指数成分股平均研发投入占比高达12%,而全部A股仅为4%,相较于创业板指的9%也明显高出。

  最后,在确定了样本池后如何选出真正的科技板块“核心资产”。由于商业模式、产业逻辑以及发展阶段上的差异,很难找到普适的投资框架和因子进行选股。事实上我们对于各个子行业,以及整个样本空间,都进行了因子有效性的测算,未能找到统一长期稳定的有效选股因子。回归到指数设计之初的定位,卡位科技赛道是主要诉求,最终决定选择宽基指数进行覆盖,优选龙头公司。但是这里面对于“龙头”的定义并非简单大市值。因为与沪深300这样的样本域不同,中小创股票往往存在大市值高估值的情况。为避免“估值陷阱”,我么优选具有持续盈利的优质公司作为龙头,即通过“大市值、高市占率和高毛利率”三个维度选择股票。

  还需要特别说明的是,我们对于这个指数的流动性做了重点关注和测算,这主要是因为其中上市股票的交易磨损确认要高于沪深300之类大蓝筹市场指数。创新100指数的周转率与创业板指、中小板指这类相同低位板块代表指数相似,指数具有良好的投资可行性。

  5

  您如何看待A股未来行情?有哪些机会和风险需要关注?而科技板块或者科技股又会有怎样的表现?

  这个问题其实在前面的问题中也有所提到。当前内外宏观环境不确定性高,全球经济低迷,我们认为很难短期内看到大的整体性行情。但是与其他资产相比,A股投资的性价比正在稳步抬升,未来将不乏结构性行情。也就是之前提及的,把握核心资产投资的两条主线,以长期换短期不确定是可行的。事实上,从今年的走势来看,这两条线索的代表指数上证50和创业板指均有不俗表现,各自走出各自的“美丽”。

  对于风险而言,我们认为现阶段最大的风险可能是来自外部。比如美国经济和股市状况,对此可以重点关注一下美联储的政策走向。而国内而言,经济虽下行但已经形成市场一致预期。但汇率短期不会出现大幅波动的假设下,内部风险或将相对可控。不过需要指出的是,对于盈利超预期市场可能会给出多重反应,在看不到盈利明确转好和流动性显著宽松的条件下,对于“估值”仍需关注,是非常重要的风控指标。

  我们长期是看好科技股的。而短期,尽管这段时间中小创股走势如虹,但是对于具有高ROE和合理估值的科技头部公司仍或将有不错的相对收益。

  6

  科创板开板以来,表现基本符合预期,请问申万菱信研发创新100ETF的成分股是否覆盖科创板股票?您认为科创板未来长期会如何演绎?

  暂时还没有。一方面,指数在编制时还未有科创板;另一方面,科创板作为A股新的制度创新,我们更希望在板块运行相较成熟,市场对于板块的投资属性理解更为清晰的时候将其纳入我们的投资范围。

  科创板作为国家经济结构转型战略布局中的重要一环,其意义自然不言而喻。科创板对标的都是国家重点扶植和发展的方向,我们相信最终一定会有优秀的公司跑出来,同时也会给投资者带来回报。科创板是中国资本市场深化改革的重要里程碑,但由于其制度安排与现有的其他板块有着显著不同,投资者在初期参与时还是应该注意风险,审慎操作。而长期来看,所有的投资的根本都是找好标的,也就是真正有价值的东西。加上科创板制度更为完善优越,长期来看会科创板也有望推动中国资本市场与国际接轨,向价值投资转变。

  7

  作为一名巾帼不让须眉的投资女将,您认为女性基金经理在基金产品的管理与操作中有哪些优势?

  这个问题有点难回答,我很难去代表所有女性同行,也不太好去定义男士们。只能说我接触的大多数情况吧。

  首先,我感觉女性做事情更为专注(相对于细腻,我更喜欢这个)。对于自己所从事的工作内容,会特别专注,思考的特别细致深入,这种细致深入往往会体现在多维度的思考。

  此外,还有一个就是对于不同观点,女性似乎在“接受”上更为宽容。这并不是说我们女生善变,意见容易摇摆不定。而是对于和自己向左的观点,我们第一步可能是先听,并更愿意去从这个解释也许是合理的这个方向对思考分析,进一步来判断自己的思考是否完全正确无误。

  最后,大部分女性相对来说更为审慎,我自己就是个典型风险厌恶型。

  8

  如果请您给自己整个投资生涯打分(满分10分),您会打几分?原因是什么?

  6分吧。从我们自小的及格分制度来打,这倒不是谦虚什么的。首先,自认为在过去的工作中,做到了监管也好,基金合同也罢,所要求的专业审慎这一最为基本的职业要求,且一直在努力提升自我专业的。

  其次,希望给自己留下较大的提升空间,因为及格向80分进步似乎更容易一些。

  最后,就是金融行业是个高速发展的行业,每天都会有新资讯,新政策、新东西出现,想要做到补足每一个方面,也确实需要留一个大的空间。

  9

  在投资中,心态、经验和纪律,哪一个因素最重要?为什么?

  都很重要,但是非要选择的话,我认为是纪律。其实投资有很多的实现路径,我觉得“条条道路通罗马”那就话很适用于投资。我自己的研究经历告诉我,基于科学审慎研究,很多策略都是有效的。策略失效的原因,一方面是对于策略本身的认知有问题,另一方面,就是无法做到“不忘初心,持之以恒”。而似乎第二种情况我们更容易遇到,并且犯错。

  10

  普通投资者最应该掌握的投资理财知识是什么?

  我个人理解,最基本的是对于“收益和风险”要有深刻的认识。投资无外乎是围绕这两个事转的,而每个人的风险-收益需求都不同。对于这个问题有了深刻认知,无论是对于当前的投资需求,还是未来的学习研究方向都是不可或缺的。

  其实很多经典的投资书籍都是值得拜读,但确实也是汗牛充栋。如果真的是实在没时间,那么我个人也非常建议在买基金前一定要读读基金合同和招募说明书,里面有基金管理人自己对于产品的定位,这是非常重要的。我们指数基金,起码还是应该读一读指数编制规则。

  11

  您认为投资的本质是什么?

  要求低一点,是认知自我。也就是基于对于自己投资需求(风险/收益),专业优势的深刻认知下,选择合适的投资方法论。

  要求高一点,投资可以上升到对于科学、社会学等各个方面的综合认知、理解。这也是最终很多大佬,如索罗斯、达里奥除了投资业绩优异外,还能给予哲学上的启发指导的原因。

  12

  最喜欢的一本书是什么?推荐阅读的理由是什么?

  喜欢的书很多。推荐一本最近在读的书吧,也是被别人安利的。《时间的秩序》。

  推荐理由:首先书很薄,特别适合作为日常读物。此外,书中对于“时间”这个我们可能早已“熟知”的概念,从一种可以称之为理论学术的角度进行阐述其意义,是一个给了我很新且有裨益的思考角度。会是一本值得反复理解的读物。

  13

  最喜欢哪项运动?

  跑步。一方面跑步流汗多,可以使得自己的情绪、体能都得到比较充分的发散。另一方面,跑步特别适合一个人做,思考也好,放空也罢都是不错选择。

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  每天的作息是否规律?睡眠时间有多少?

  不算规律,这也是我近半年一直在调整提升自我的地方。现代人通病,在睡眠上的自制力很差。

  15

  喜欢热闹还是安静?

  我算是动静皆宜。其实我对于外部环境的要求比较低,很多时候取决于自己当下的状态是可静的还是想动的。

 

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